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　　大输液事务拐点呈现、非输液事务快速地添加、新疆项目发展顺畅以及未来潜在的规模化并购是决议科伦药业出资逻辑的四个关键。其间大输液事务决议了企业的安全边沿，非输液事务、新疆项目和潜在并购决议企业弹性。而1)产品结构晋级;2)投标压力缓解和3)职业集中度提高是决议大输液事务回转的首要论据。产品结构晋级加快。2012年科伦估计出售玻瓶超8亿瓶，塑瓶挨近20亿瓶，直立袋和软袋约12亿袋。2013年在保持玻瓶塑瓶根本安稳的前提下，直立袋和软袋提高至18亿袋。产品结构晋级加快将有用带动毛利提高和赢利敏捷添加。直立袋作为性价比最高的产品，将成为未来添加动力。

　　价格压力缓解。投标状况转好带来价格压力缓解，集中度提高带来恶性竞争压力的缓解。从近期海南和安徽两省的投标状况看，直立袋投标价格坐落3.50至3.90之间，投标价格好于预期。科伦商场集中度有望提高至45%。2012年科伦估计出售38亿瓶/袋，商场占有率约为35%。咱们估计，在不考虑严重并购的状况下，2013年科伦有望出售47亿瓶/袋，商场占有率提高至41%。在2014年末有望持续提高至45%左右。集中度提高首要是经过天然筛选小产能和大规模并购完成。

　　根据大输液职业回转、产品晋级换代趋势显着以及新疆项目发展顺畅，咱们将2012年和2013年EPS从2.20元和2.70元调高至2.27元和3.04元(调整起伏为+3.3%和+12.6%)，对应PE分别为21x和16x。暂时保持“审慎引荐”评级。