大输液事务拐点呈现、非输液事务快速地添加、新疆项目发展顺畅以及未来潜在的规模化并购是决议科伦药业（002422）出资逻辑的四个关键。其间大输液事务决议了企业的安全边沿，非输液事务、新疆项目和潜在并购决议企业弹性。而1)产品结构晋级；2)投标压力缓解和3)职业集中度提高是决议大输液事务回转的首要论据。
产品结构晋级加快。2012年科伦估计出售玻瓶超8亿瓶，塑瓶挨近20亿瓶，直立袋和软袋约12亿袋。2013年在保持玻瓶塑瓶根本安稳的前提下，直立袋和软袋提高至18亿袋。产品结构晋级加快将有用带动毛利提高和赢利敏捷添加。直立袋作为性价比最高的产品，将成为未来添加动力。
价格压力缓解。投标状况转好带来价格压力缓解，集中度提高带来恶性竞争压力的缓解。从近期海南和安徽两省的投标状况看，直立袋投标价格坐落3.50至3.90之间，投标价格好于预期。
科伦商场集中度有望提高至45%。2012年科伦估计出售38亿瓶/袋，商场占有率约为35%。咱们估计，在不考虑严重并购的状况下，2013年科伦有望出售47亿瓶/袋，商场占有率提高至41%。
在2014年末有望持续提高至45%左右。集中度提高首要是经过天然筛选小产能和大规模并购完成。
新疆项目发展杰出。新疆项目已正式投产，自备电厂估计下一年2、3季度运转。下一年2季度方案产能4800吨可正常投进。项目具有本钱优势、订单锁定率较高。
根据大输液职业回转、产品晋级换代趋势显着以及新疆项目发展顺畅，咱们将2012年和2013年EPS从2.20元和2.70元调高至2.27元和3.04元(调整起伏为 3.3%和 12.6%)，对应PE分别为21x和16x。暂时保持“审慎引荐”评级。
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